《风险管理还是投机？-- 2019年1月宏观研究分析》

上海2019年2月18日电 /美通社/ -- 面对全球波谲云诡的环境，即便是经验丰富、技巧娴熟的投资者也难以驾驭。审时度势、稳健前行才是投资的正确方向。凯洲资本全球投资委员会编撰的《风险管理还是投机？-- 2019年1月宏观研究分析》新近出炉，诚邀大家一同探讨和发掘新形势下的市场机会及挑战，驾驭风险，把握良机。

以下为报告摘要：

1949年，《财富》杂志的记者 Alfred Winslow Jones 撰写了一篇有关华尔街交易员的文章。在观察了一段时间他们的交易模式和市场走势后，他大胆的提出了一个持续至今的新型投资架构：买入低价股票的同时沽空高价股票，从而进行对冲。Jones 的推论是，无论市场走势涨或跌，低价股最终都会上涨，而高价股要么下跌，要么涨幅较小。如果他的选股策略是正确的，这种架构的表现将不会受市场行情影响。第一支“对冲”基金由此诞生，且很快因其辉煌的业绩被竞相效仿。然而，这些投资者中许多人将它变成了投机工具，将超额回报的关键因素归结为杠杆的利用。

可以说，Jones 的投资策略绝不是投机，而是应对市场波动的最佳机制。他的核心理念是，内在价值是驱动业绩和持续表现的唯一标准；尽管正确的投资组合构建常常易被忽略，它仍然是唯一有效的、具有前瞻性的风险管理工具。从更深层次上来看，Jones 认为风险是内在价值的对立面，如同一枚硬币的两面。他设计了一种超保守的工具，旨在减少或抵消市场的波动风险。

在构建投资组合时，我们同样遵循价值驱动的原则。也就是说，管理风险的主要方法是先评估价值，其次配对交易，因此，在投资组合中总是做多波动性。过去两个月的情形完美诠释了这一策略的优势：尽管市场出现逆转，我们两个月的成交量仅为15%。

就内在价值而言，我们在欧洲各个行业仍未看到任何起色。作为欧元区最大经济体的德国，面临着技术性衰退风险，作为关键增长引擎的出口指标大幅下挫。部分投资者实在是令人担忧，他们只看到欧洲创造了经济增长神话，却对中国市场和贸易战忧心冲冲。而我们仍然把大中华区视为最好的投资价值所在地。考虑到日本旨在提升利润进行的企业改革，这个市场也在持续创造可观的价值。

对于美国市场，除了结构性增长（如科技领域）和结构性破坏（如实体零售、公用事业等）外，我们依然保持中立。继续看好新兴市场的价值，但是细分不同国家和地区的立场不变 -- 例如，偏爱亚洲市场，而不是拉美。我们仍将配置小部分资金于固定收益，以产生现金流，购买衍生品；将 US High Yield 视为唯一值得关注的债券市场。

过去几周，由于 OPEC 的新减产措施以及美国对委内瑞拉石油的制裁给市场带来的利好消息，我们在石油上回补空头头寸。此外，我们认为新兴市场、发达市场的货币以及大宗商品市场都失去了大幅上涨的空间。 

在投资组合上，一月份仍选择保持较低的 Beta 系数，约为0.55，进而保护基金，以减少市场狂热后下跌引致的风险。

配置建议：

1. 降低投资组合风险，增持另类投资和现金

配置重心从周期性板块转向长期成长性板块。鉴于市场风险上升，降低对工业、基础材料、半导体和金融板块的配置。此外，从2019年开始削减小盘股配置，来自中国的政策支持及亚洲市场令人瞩目的估值是推动市场方向的积极因素。

2. 精选高质量企业

例如受益于人口老龄化和科技飞速发展，且具备巨大成长潜力的医疗板块；受益于数据加速增长和数据传输，保护和分析需求的迅猛发展，具备广阔长期成长及机会的部分科技领域。两个板块同时兼具战略性和战术性的投资价值。

3. 尽可能地保持一部分战术性风险资产配置

从市场波动中寻找不同板块、主题和个股中的定价错配机会。

4. 哑铃式投资策略

一方面把资金投资于国债，对投资组合起到缓冲作用；另一方面把资金投入到风险回报前景比较理想的资产上，比如优质股和新兴市场股票。同时，我们要避开那些即使市场大势向好投资回报潜力却有限，但在市场下跌时下行空间很大的资产。比如：欧洲的股票和欧洲主权债券。

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《2019年1月宏观研究分析》报告节选

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